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以利率市场化舒缓金融压抑

【铝道】近日，央行在发布的答问中表示，目前货币信贷扩张压力较大，接下来将引导货币信贷和社会融资合理适度增长。相比前期 平稳适度增长 的表述，并结合较近部分银行 停贷 现象，市场预期央行很可能通过窗口指导微幅收敛货币信贷口径。

基于当前带动活动夹头转动更加复滚筒生产线杂的内外部经济形势解析，相关政策面临两难困惑，很可能继续采取相机抉择的措施，其原因不难理解。从外部环境看，目前美国财政僵局在参众两院通过临时预算法案后画上休止符，但这只是把债务上限谈判推迟至明年2月7日之前，且预示着未来三个月内，美国会两党将继续展开新一轮财政预算博弈，而博弈的不确定性无疑将影响美联储缩减QE的政策安排。即若美联储在年内暂缓缩减QE，国际金融市场将会暂时能为中国借款人提供短我国新材料产业年均增长保持在25%左右期融资支持，这将改善国内流动性，使央行面临收紧货币信贷的压力。

从国内经济看，宽货币、弱经济态势未有效改观，经济滞胀风险相当突出，且有惯性扩展态势。较新数据显示9月份CPI同比增长3.1%，环比上涨0.8%，PPI同比增长-1.3%，环比增长0.2%，CPI的同比跳空、环比加速，而PPI同比持续为负、环比增速动力不彰等，穿使工作室内的风不能充分循环透出经济滞涨风险相对突出。9月的金融数据佐证了这一点。央行数据显示9月M2同比增长14.2%，比上月下滑0.5个百分点，M1同比增长8.9%，比上月回落1个百分点，反映M1/M2剪刀差再度扩大，经济体系孳息能力下降，储蓄-存货异动；同时，9月社会融资规模为1.4万亿元，其中人民币新增贷款7870亿元，同比多增1644亿元，而9月汇丰中国PMI终值50.2，低于之前公布的预纯水器览值51.2，穿透出新增社会融资总额并未有效提高经济绩效。

这种宽货币、弱经济格局反映投资和货币刺激呈边际效用递减态势，说明中国经济的部分金融资源存在突出的错配和规模效应风险。当前，一些地方政府和国企的高负债，手摇油泵在产能过剩下，投资边际效应回落使新投入的经济金融资源，以借新还旧的滚动式庞氏负债，维系着大量实际已入不敷出企业的运转。这将使在调整市场流动性上投鼠忌器，即目前市场流动性看似宽松，但却主要维系经济体内的负债边际平衡。不过，鉴于电子资料实验机的最大优势在于大大提高了丈量精度经济体系内的借新还旧具有自发使债务滚动增长的趋势，且对市场流动性有更高诉求，因此需要及时调控与应对，以避免经济滞胀面临失控风险。

这本质上源自金融压抑对经济金融资源的扭曲，即经济对宽松流动性的依赖，市场利率在管制下的金融压抑，尽管维系着债务边际平衡，有时却以耗损经济绩效和扭曲资源配置为代价。因此，放开存款利率管制需要果敢推进，除非是不愿招揽负债风险敞口暴露的原因，否则，没什么理由再推迟。因为正如之前央行相关人士认为，资本项目可自由兑换不存在各项条件成熟的理想状态，利率市场化改革同样也不存在。

由此可见，真正有效舒缓经济滞胀，降低经济金融热水泵资源错配风险，关键是果敢推进包括利率市场化在内的金融改革，缓解金融压抑，以隐忍短痛而消除长期隐患，避免大量金融资源过度用于维系僵化经济部门。当然，这也需适度推动财税体制、行政管理体制及垄断国企等改革，并对存量地方债实现中央、地方与金融机构分担的处置方案，较大限度地降低利率市场化等金融改革的风险烈度，为经济体系注入更多市场化的能动力。